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中國汽車流通協(xié)會會長沈進軍表示，去年對于行業(yè)特別是百強經銷商集團來說，營收的增長和(101.9, 0.20, 0.20%)利潤的增長都跑贏了行業(yè)乃至產業(yè)的大盤，其重要的因素就是轉型初見成效。除廣匯汽車實現千億元營收外，40%以上經銷商集團邁過百億元門檻。

汽車經銷商庫存系數持續(xù)大于1.5  行業(yè)急需轉型

值得注意的是，在目前國內新車需求放緩、各城市新車限購政策等因素影響下，近年來經銷商的日子并不好過，庫存量長期處于高位。根據行業(yè)通行慣例，汽車庫存系數大于1.5，便處于警戒線以上。據統(tǒng)計，今年前4個月，國內汽車經銷商庫存系數為1.6、2.25、1.66和1.92。為了使經營狀況得到改觀，各經銷商開始通過轉型尋找新的贏利點。

業(yè)內人士表示，庫存積壓嚴重、銷售無利潤、價格倒掛、衍生產品無利潤增長點、售后產值無保障、資本攤銷大、運營成本大，這些問題困擾著每一位傳統(tǒng)經銷商。未來，單純依靠新車銷售已經無法使經銷商賺取利潤，多元化經營手段才是實現盈利的關鍵。

以廣匯汽車為例，去年收購寶信汽車、大連尊榮、深圳鵬峰等汽車經銷集團，填補超豪華和豪華汽車品牌的空缺，品牌數量達57個。同時，在經銷商利潤來源之一的售后服務上，廣匯汽車維修服務收入同比增長42.24%。此外，在經銷商轉型重要一環(huán)的衍生業(yè)務上，廣匯汽車傭金代理業(yè)務同比增長88.4%;二手車業(yè)務全年代理交易超9萬輛，同比增長97.59%;汽車融資租賃量為16.6萬輛，同比增長46.58%。

身處汽車產業(yè)鏈弱勢端

作為汽車整車廠商的下游，汽車經銷商在整個汽車產業(yè)鏈中處于相對弱勢的地位。一方面，與汽車整車廠商簽訂的經銷協(xié)議一般為非排他性的，行業(yè)競爭極為激烈;另一方面，在與汽車整車廠商拿貨結算時，一般會被要求以全款支付的方式進行，尤其在面對優(yōu)質整車廠商時，那么經銷商在資金鏈上就承擔了較大的資金流動壓力和財務成本壓力。

在難以獲得寬闊護城河的行業(yè)，汽車經銷商要想獲得越來越多的利潤，通常只能通過切得更多的蛋糕，占據更多的市場份額來實現。但是，隨之而來的便是融資端的擴張，這對于利潤的侵蝕將是十分明顯的。

前五名的經銷商共涉及到三家港股上市公司，分別為廣匯寶信(3.84, 0.03, 0.79%)(01293)、中升控股(11.62, -0.34, -2.84%)(00881)以及永達汽車(6.93, 0.12, 1.76%)(03669)，2017年初以來，三只股一致走出了上升趨勢，對于后市表現，機構們對其分別怎么看呢?

廣匯寶信(01293)：中金上調目標價11%至5港元

智通財經查閱到，今年3月份，港股上市公司寶信汽車(01293)更名為廣匯寶信，年初至今，該股已接近翻倍，每日成交量較活躍。

5月24日，宣布廣匯汽車香港有條件同意購買Baoxin Finance 的全部股權。Baoxin Finance 是由公司注冊成立的高級永續(xù)證券發(fā)行人。待出售事項完成后，該集團若干4S店將與大連匯譽訂立貸款協(xié)議，以記錄發(fā)行高級永續(xù)證券所得款項由大連匯譽轉貸予該集團有關4S店。

中金發(fā)表研報表示，將高級永續(xù)債由寶信轉讓給廣匯汽車香港則消除了投資者的上述擔心，并進一步說明寶信將在廣匯收購完成后保持公司治理的獨立性。財務成本減少6,200 萬元，增厚2017 年凈利潤約為4650 萬元。

此外，鑒于寶信主要代理的寶馬與捷豹路虎兩大品牌今年的銷售增速都在30%以上，今年寶信的業(yè)績具有非常大的彈性。中金認為永續(xù)債轉讓有望促進寶信利潤提升5%，考慮估值提升5%，股價有望在短期提高10%，突破4.0 港幣。維持廣匯寶信(01293)“推薦”評級，上調目標價11%至5 港元。

中升控股(00881)：一季度保持快增長，新政策影響偏正面

中升控股年初至今漲逾70%，成交量活躍。2016年凈利潤同比增長3倍至18.6億元，此外，公司一季度公司豪華品牌/中高檔品牌汽車銷量增長超過20%/10%，新車銷售毛利率穩(wěn)定。

招商證券(12.02, 0.02, 0.17%)認為，公司一季度銷售快速增長，奔馳庫存不足一個月，總體維持在健康水平，一季度售后業(yè)務產值增長15%-20%。精細化管理塑造競爭優(yōu)勢，盈利具有持續(xù)性;此外，該機構對公司奔馳產品周期有信心，奔馳、寶馬、奧迪三大品牌具有互補性;并稱新頒布的《汽車銷售管理辦法》對公司影響正面，維持“買入”評級以及目標價14.0港元。

永達汽車(03669)：服務收入增長強勁 負債率高企

永達汽車年初至今漲逾70%，2016年，凈利潤9.08億，其中公司擁有人應占凈利潤8.51億，同比增加了近3.3億，同比增長62.3%。

值得注意的是，2016年其他收入中的服務收入增長便貢獻了2.84億，據報表注釋解釋，該服務收入為分銷汽車保險產品和汽車金融產品的收入，該值在2015年時為4.21億，而在2016年則有7.06億?？梢姡肋_汽車在轉型方面效果較顯著。

此外，永達汽車的負債中，占比最大的是有息負債，2016年短期借款70.97億，占總資產的34.83%，是凈資產的1.3倍;長期借款21.48億，則有息負債總計92.45億，占總資產的45.37%，是凈資產的1.7倍。因此，永達5月22日完成先舊后新配售，短期來看可以降低永達汽車的負債水平。

正通汽車(4.53, -0.04, -0.88%)(01728)：擁有汽車金融牌照 發(fā)展?jié)摿薮?/strong>

正通汽車年初至今已漲逾130%，早在3月初，中金就將正通汽車股價大幅上調28.6%至4.5港元，短短2個月，正通目前已達到該行目標價，截止5月26日收盤，報4.53港元。

 

 

中金在報告中提到，東正汽車金融公司，為正通汽車金融業(yè)務的主要領導者，也是行業(yè)第一家被認可的經銷商所有的汽車金融公司，汽車零部件和零售貸款量令其他經銷商無法比擬。中金認為，汽車金融的明顯優(yōu)勢將有助于公司2017年的轉型。

此外，近日廣發(fā)證券(16.08, -0.04, -0.25%)發(fā)表研報表示，汽車金融行業(yè)受惠于市場滲透率的提升以及資金來源的拓寬，其核心競爭力為資金成本和風控能力，正通汽車擁有汽車金融牌照，資金成本較低，發(fā)展?jié)摿^大。

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